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本文授权来自《中国民商》
作者：方 升
编辑：王 成
9月10日，港股回A的镍矿企业宁波力勤资源科技股份有限公司(下称“力勤资源”)发布深交所主板上市初步询价及推介公告，公司前一日的港股收盘价为17.68港元/股，本次A股发行的初步询价时间为9月15日。本次IPO的保荐机构为中金公司，审计机构为安永华明。
同日发布的招股意向书显示，2026年上半年，伴随着镍市场需求继续火热和公司重要项目KPS火法二期项目产线于5月全部投产，镍产品的销量持续上涨。2026年1-6月，力勤资源实现营业收入253.68亿元，营业利润较去年同期翻倍，为55.57亿元。
力勤资源还发布了2026年年度财务数据预测，其2026年预测营业收入为564.13亿元、净利润为60.01亿元，分别同比增长40.14%、26.35%。预计营业收入增长幅度将高于净利润增长幅度，这一情况或与公司业务变化、新建项目毛利水平有关。
申报文件信披有瑕疵
印尼作为镍矿资源最丰富的国家之一，力勤资源早早就于印尼布局，开展公司的镍产业项目。
力勤资源官网的公司简介中显示，力勤资源投资兴建的印尼奥比岛产业园，规划用地138平方公里，年产能达40万镍金属吨。同样在官网的镍矿冶炼介绍中显示，OBI(奥比岛)工业园区规划范围总用地面积136平方公里，两处公示的奥比岛园区规划用地面积差2平方公里。
招股书披露，报告期内(指2023年-2025年)，力勤资源投资建设并控股的印尼项目包括HPL、ONC、KPS，三者均位于印尼奥比岛，合计镍产能为30.5万金属吨/年。公司参与的另一位于印尼奥比岛的HJF项目镍产能为9.5万金属吨/年，力勤资源对该项目的实施主体持股36.9%，并没有达到控股程度。
研究发现，力勤资源官网信披不止一处差异，问询回复也出现了信披低级错误。
公司官网称，截至2025年，力勤资源累计捐赠各类款项近1亿元/9,000+万元。招股书显示，报告期内营业外支出中的捐赠支出合计已超过1.1亿元。
招股书显示，报告期内，镍铁贸易的平均价格分别为11,880.46元/吨、10,343.81元/吨、9,996.19元/吨。2024年、2025年，分别同比变动-12.93%、-3.36%。
其一轮问询回复显示，报告期内，镍铁贸易的单价分别为9.92万元/金属吨、8.56万元/金属吨、8.44万元/金属吨。2024年、2025年，分别同比变动-12.93%、-1.40%。
在问询回复更换单价计量单位后，2024年的变动率仍与招股书一致。但根据问询回复给出的单价数据计算得出的金属吨单位下2024年变动率实际为-13.71%，不知上述数据是如何计算得出？
新产能建成稀释毛利率
报告期内，力勤资源主要从事镍产品贸易与镍产品生产两类业务。贸易业务是典型的“薄利多销”，毛利率仅在3.5%左右，生产业务则关系到公司自产工艺等核心竞争力环节，报告期内毛利率分别为33.07%、38.82%、31.86%，存在波动。
研究发现，力勤资源的贸易业务中还有一定比例的关联交易。
力勤资源的贸易板块主要涉及产品为镍铁和红土镍矿，公司与印尼合作伙伴展开深度合作。报告期内，公司从关联方采购的镍铁金额在镍铁采购总额中占比逾80%，从关联方采购的红土镍矿金额在红土镍矿采购总额中占比超过30%。2024年至2025年，公司向关联方销售的红土镍矿金额占红土镍矿销售总额的比例超过20%。
根据问询回复，力勤资源的关联交易定价与第三方交易价格虽然差距不大，但相关数据差异均对力勤资源的业绩有利。2024年至2025年，公司向关联方采购镍铁的价格较同期向第三方采购镍铁的价格低3.6至4.89个百分点，而向关联方销售红土镍矿的价格则较第三方高1.04至3.72个百分点。
镍矿生产工艺主流分为火法和湿法两种，湿法工艺的毛利率普遍较高。在问询环节中，深交所对于力勤资源盈利能力能否持续提出了质疑。
目前，力勤资源是湿法工艺产能位居全球第二的企业，其不同工艺对应生产业务毛利率水平差别较大。报告期内，力勤资源湿法HPAL工艺产品的毛利率始终保持在30%以上。相比之下，火法RKEF工艺产品报告期内毛利率分别为7.45%、5.50%、14.59%，还存在波动。力勤资源表示随着今年建成的KPS火法项目逐步投产，毛利偏低的火法工艺产品收入占比将继续上升，将对公司生产业务综合毛利率存在一定程度的稀释。
募投项目收益合理性存疑
力勤资源本次IPO募投项目的预计收益值得留意。
本次IPO，力勤资源预计融资404,682.25万元，公开发行17,289.00万股，需在发行价不低于23.41元/股的情况下(暂不考虑发行费用支出等)才能覆盖募投项目拟投资金额。其中20.62亿元预计投入湿法渣资源化示范项目，19.85亿元预计投入MHP精炼生产项目。
两个募投项目分别代表火法工艺与湿法工艺。
湿法渣资源化示范项目虽然名称里包含“湿法”，但实际实施方式是利用火法(RKEF)工艺对湿法冶炼产生的废弃物进行处理和再利用。废物利用后产出目前不属于力勤资源主营业务范围的建材产品。该项目建成后年产能为生铁71.38万吨，最终产品为螺纹钢。
苏州股票配资相较于镍、钴等当下热门的有色金属产品，主要用于建筑行业的螺纹钢受市场下行影响，毛利率偏低。据沪主板上市公司方大特钢和八一钢铁2025年年报披露，两家钢材龙头企业的螺纹钢产品毛利率分别为4.65%和-3.96%，受市场波动影响明显。
MHP精炼生产项目则是高技术湿法工艺的代表，报告期内，力勤资源已有的湿法工艺MHP产品平均毛利率超过42.5%，该项目建成后将每年新增同类工艺的镍产品5万金属吨。不过，MHP精炼生产项目的实施主体为力勤资源控股60%的子公司，其余40%的股权及对应权益由关联方印尼合作伙伴享有。
湿法渣资源化示范项目预计在2029年达产，达产当年预计营业收入为290,500.00万元，预计营业总成本为203,037.52万元，按此数据计算，预计营业利润率为30.11%。在毛利率低迷、市场下行的情况下，力勤资源的螺纹钢盈利水平如何做到超越行业水准？
MHP精炼生产项目同样预计在2029年达产，达产当年预计营业收入为647,875.00万元，预计营业总成本为569,347.09万元，按此数据计算，预计营业利润率为12.12%。对比最新的2026年上半年，力勤资源营业利润率为21.90%。毛利率最高的MHP产品预计营业利润率反而逊色于公司被贸易、火法产品等低毛利业务稀释过的整体营业利润率证券开户流程平台判断标准，上述募投项目的预测收益数据是否合理？
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